大盘风格迎多重利好 持续(xu)观察(cha)政策效果

全景网：近一个(ge)月以来，A股核心宽基(ji)均(jun)有不同程度的跌幅。基(ji)于宏观经济的变化以及近期的政策发布，您认为A股核心资产下半年的表现将(jiang)会如何？对(dui)于未来一段时间的宏观经济以及经济复苏，您有何判(pan)断？我们(men)可以关注哪(na)些(xie)数据指标的边际变化？

王帅：往后去看，地方政府专项债的发行提速，有望对(dui)8-9月的社融形(xing)成支(zhi)撑，并且在去年的低基(ji)数的情况下，四季度社融增速也有望得(de)到改善。从历史的情况来看，社融增速的回暖是比较有利于大盘风格表现的。

除(chu)此之外，每年四季度到次年春节，在对(dui)政策和经济的积极预期之下，人民(min)币往往会出现一波季节性的升值，当然这是从统计学规律发掘(jue)的客观情况。而人民(min)币的升值，有利于引导(dao)北上资金加速流入，这也可能成为支(zhi)撑大盘风格的有利因素。

除(chu)了(le)资金面和政策预期的支(zhi)撑作用之外，A股的大盘蓝筹(chou)以及核心资产的基(ji)本面也开始发生一些(xie)积极的变化。

当前(qian)国内工业企业的盈利增速，实际上是在触底回升的，利润降(jiang)幅连(lian)续(xu)数月都在收(shou)窄，尤其是大盘蓝筹(chou)或核心资产的盈利，已经率先企稳，正在见底回升的过(guo)程中(zhong)。这些(xie)龙头企业的基(ji)本面，一般(ban)来说会先于小盘股企稳并得(de)到修(xiu)复，这也为大盘股的相对(dui)优势提供了(le)支(zhi)撑。

所以我们(men)的观点是，在目(mu)前(qian)这个(ge)阶段，大家可以关注一下大盘。当前(qian)正处于逆周期调节措施的密集落实期，以及政策效果的观察(cha)期。

我们(men)看到，8月PMI再度上行，生产和新订单(dan)指数都扩张(zhang)至(zhi)50以上的荣枯分水(shui)岭，这显示着，随(sui)着项目(mu)投放的提速，整个(ge)经济的需求(qiu)正得(de)到边际改善，国内经济可能已经度过(guo)年内最困难(nan)的一段时期。

另外，关注政策的朋友应该已经了(le)解到，专项债的发行在三季度提速，地产政策也有明显转暖，与此对(dui)应的期货价格开始率先大幅反弹，比如南(nan)华(hua)工业品指数同比增速已转正。大宗商(shang)品价格对(dui)PPI是有一定领先作用的，因此从这个(ge)逻辑(ji)上来说，预计未来PPI也将(jiang)会进一步反弹。

再往后去看，水(shui)泥价格以及一线城市的二手房挂牌量/价指数等，都可以作为观察(cha)政策效果的核心高频指标，帮助我们(men)去对(dui)宏观经济做一定的观察(cha)。

市场有望蓄力向上 关注TMT和部分顺周期板块

全景网：当一件事物冷却到一定程度之后，往往也会孕育(yu)新的机会。站在当前(qian)的时间窗口，您认为我们(men)有哪(na)些(xie)可以关注的投资主线和投资机遇(yu)？

王帅：站在当前(qian)这个(ge)时点，A股所处的环境在逐渐(jian)改善，市场还是有希望开始积蓄力量往上走的，我们(men)认为可以关注TMT和部分顺周期板块。

数字经济和人工智能是未来几年确定性最高的产业趋势，可以带动(dong)非常广泛的细分行业的发展，也是政策反复强调支(zhi)持的方向。

随(sui)着行业需求(qiu)的触底回升，TMT制造业的收(shou)入开始边际改善，利润率开始整体提升，下半年有望对(dui)TMT制造业的业绩产生正面贡献，行业会迎来盈利周期的上行拐点。

其中(zhong)，华(hua)为手机Mate60 Pro的发布，标志着国内芯片的自主可控取得(de)了(le)一定成效；并且随(sui)着华(hua)为、苹果等新品的发布，三季度消费电子的改善也较为确定。

因此我们(men)认为可以关注一下计算机设备(bei)及应用、半导(dao)体、消费电子等业绩有望触底，又能够受益于人工智能和数字经济大趋势方向的这些(xie)企业。

中(zhong)上游的顺周期板块中(zhong)，我们(men)认为可以关注有色金属和机械设备(bei)。

就有色金属而言，一方面，美联储加息终点渐(jian)行渐(jian)近，由于工业金属具(ju)有一定的金融属性，价格也有望得(de)到进一步提振。

另一方面，宏观调控政策进一步发力，推升了(le)对(dui)工业金属的需求(qiu)，同时，行业多数的品类库存处于低位，价格是有支(zhi)撑的。所以我们(men)可以关注工业金属、贵(gui)金属等。

机械设备(bei)行业来看，三季度制造业延续(xu)了(le)复苏态势，制造业PMI连(lian)续(xu)三个(ge)月回升。制造业生产活动(dong)的加快，也会对(dui)机械设备(bei)的需求(qiu)有一定的提升作用。同时，从工业企业的盈利看，制造业板块的业绩改善趋势也比较明确。

可以关注地产产业链(lian)的家电和家居行业。

一方面，地产链(lian)的家电等大宗消费品获得(de)了(le)较大力度的政策支(zhi)持，再加上近期地产政策的密集出台，多地推动(dong)落实购买(mai)首(shou)套房贷款“认房不认贷”的政策措施，我们(men)认为，后续(xu)有望带动(dong)后周期的家电家居板块需求(qiu)改善。

另一方面，今年以来，家电出口表现持续(xu)较好，美国家电零售库存持续(xu)去化后处于低位，三季度有补库需求(qiu)，而美国住房销售数据持续(xu)好转，也有望支(zhi)撑家电出口需求(qiu)。

大盘风格+成长弹性 300成长配(pei)置价值凸(tu)显

全景网：沪深300指数被看作是中(zhong)国的核心资产代表，而300成长指数也来源于沪深300。能否给投资者们(men)整体介绍一下沪深300成长指数？300成长有何特征？

王帅：沪深300成长指数，顾名思(si)义，它是以沪深300指数这300只股票(piao)作为一个(ge)股票(piao)池，从中(zhong)选取成长因子评分最高的100只股票(piao)作为样本股。所以，沪深300成长可以看作A股大盘成长风格的代表性指数。

从指数的构(gou)建来说，对(dui)成长性的衡量主要(yao)包括(kuo)三个(ge)指标，分别是主营业务(wu)收(shou)入增长率、净利润增长率和内部增长率，其中(zhong)，内部增长率=净资产收(shou)益率*（1-红利支(zhi)付率）。

从沪深300成长成分股的行业分布来看，无论股票(piao)数量还是行业权重，主要(yao)集中(zhong)在电力设备(bei)、电子、医药(yao)生物等行业，均(jun)属于典型的成长性行业，所以相比于其他宽基(ji)的300系列指数，沪深300成长指数的成分股在收(shou)入、净利润等方面具(ju)有更强的成长性。

全景网：今年上半年，300成长的波动(dong)远大于沪深300。Wind数据显示，今年上半年，300成长最大回撤超(chao)19%，跌幅超(chao)6%；沪深300最大回撤9.8%，跌幅0.75%。对(dui)于300成长当前(qian)的投资价值，您有何判(pan)断？现在是布局300成长的好时机吗？

王帅：我们(men)首(shou)先需要(yao)用宏观的视野去看，今年以来，受国外流动(dong)性环境的波动(dong)、国内经济预期反复等因素的影响，价值风格整体相对(dui)占优，而成长风格的跌幅相对(dui)靠前(qian)。

但是往后去看，这种局面可能随(sui)着市场环境的变化而得(de)以扭(niu)转。

从历史经验(yan)的角度去看，如果简单(dan)统计2016年1月以来A股的11轮明显反弹周期，可以发现，信息科技(ji)是代表的成长性行业，属于最高beta的资产。什么意思(si)？就是弹性最大、进攻(gong)性最强的资产，

这一类资产在调整的时候跌幅较大，而在市场情绪好转的反弹阶段，也往往表现出较大的弹性，获得(de)超(chao)额收(shou)益的概率也较高。

在经历了(le)前(qian)期的调整之后，目(mu)前(qian)市场的担(dan)忧(you)和悲观情绪基(ji)本得(de)到释放，现在A股面临的基(ji)本面、资金面、政策面在全面改善，我们(men)认为未来几个(ge)月，A股有望蓄力上攻(gong)，而在反弹过(guo)程中(zhong)，成长风格可能表现出更大弹性。

美国核心通胀回落、就业紧张(zhang)状(zhuang)态缓(huan)解，美联储确认结束加息的时点，我们(men)看到也越(yue)来越(yue)近了(le)，9月不加息几成定局，美债收(shou)益率也有望震荡回落。美债利率的下行往往有利于A股成长风格表现。

再从估值角度看，当前(qian)300成长的市盈率已经降(jiang)至(zhi)最近5年的15%分位，以及最近3年的7%分位，估值性价比较高。

新能源存在低位反弹机会 关注市场情绪回暖

全景网：新能源是300成长的第一大权重板块，电池、光(guang)伏等电力设备(bei)占比超(chao)过(guo)了(le)30%。为什么电力设备(bei)板块是指数当中(zhong)占比最大的成长性核心资产？我们(men)应该如何判(pan)断新能源当前(qian)的投资价值？特别是电力设备(bei)板块有哪(na)些(xie)发展机遇(yu)值得(de)关注？

王帅：不同行业和公司的属性是不断变化的，所以在不同阶段300成长的行业构(gou)成也不尽相同。

2020年以来，新能源变革的大时代来临，乘着政策的东风、顺应产业发展趋势的需要(yao)，新能源各(ge)细分领域(yu)多点开花，呈现出加速增长的态势。从2022年6月开始，新能源板块成为300成长的第一大权重板块。一直到今天(tian)，电力设备(bei)在沪深300成长的占比仍超(chao)过(guo)30%，且明显高于第二大板块的占比。

从中(zhong)报的情况来看，电力设备(bei)行业上半年累计同比增速20.8%，在所有一级行业中(zhong)仍处于相对(dui)靠前(qian)水(shui)平，二季度单(dan)季度的利润同比增速只有6.9%，相比一季度下滑较明显。

今年以来，很多新能源行业上市公司业绩增速绝对(dui)水(shui)平是不低的，但是在前(qian)几年部分预期透支(zhi)的情况下，当前(qian)市场对(dui)新能源行业的要(yao)求(qiu)更高，也就是眼光(guang)更高、更挑剔了(le)，开始关注成长的加速度，这也是为什么新能源行业绝对(dui)水(shui)平不低，但是市场认可度不高的原因。

所以我们(men)要(yao)考虑到，当前(qian)行业估值已经降(jiang)至(zhi)一个(ge)比较低的水(shui)平，后续(xu)一旦市场情绪回暖、增量资金流入，新能源板块可能存在低位反弹机会。

就锂电池产业链(lian)而言，国家支(zhi)持扩大新能源汽车消费的政策持续(xu)不断，而且车市即将(jiang)进入传统的销售旺季，汽车新品的陆续(xu)放量也有利于刺激潜力需求(qiu)的释放，四季度新能源汽车销量是有望走高的。

另外，目(mu)前(qian)电池去库基(ji)本已经完成，产业链(lian)价格会逐步企稳。

因此随(sui)着车市旺季的来临，下游需求(qiu)回暖有望带动(dong)产业链(lian)盈利的环比改善，可以关注新能源汽车的整车、电池和自动(dong)驾驶。

而光(guang)伏板块来看，目(mu)前(qian)，市场对(dui)光(guang)伏产业链(lian)的核心担(dan)忧(you)在于，供给大规模释放之后，行业会进入供大于求(qiu)的状(zhuang)态，进而担(dan)心盈利中(zhong)枢下滑。

从产业链(lian)供给端来看，硅料、硅片、玻璃、胶(jiao)膜已经有扩产放缓(huan)的迹象出现；此外，再融资收(shou)紧之后，对(dui)行业的供需态势、竞争格局都将(jiang)是长期的重大利好，行业可能会进入到加速出清的阶段。

那么大家可以去关注那些(xie)行业里(li)处于领先地位的龙头企业，以及那些(xie)能够享受到新技(ji)术发展红利的细分领域(yu)。

消费电子需求(qiu)有望改善 关注华(hua)为、半导(dao)体产业链(lian)机会

全景网：TMT是沪深300成长指数的第二大板块。近期，华(hua)为开售mate 60 pro手机引起了(le)广泛的关注，目(mu)前(qian)芯片的国产化进程已经到了(le)什么样的阶段？从投资的角度，此次华(hua)为新机的发布，会带来哪(na)些(xie)半导(dao)体相关领域(yu)的投资机会？

王帅：根(gen)据海外一家著名的半导(dao)体咨询机构(gou)Techinsights，实验(yan)室拆(chai)解Mate 60 Pro后，证实了(le)它搭载的是新型麒麟芯片，并且对(dui)其关键尺寸测量的实验(yan)结果表明，该芯片工艺节点介于14nm与5nm之间，是我国自主品牌代工。

这反映(ying)出，国内半导(dao)体行业在国产替代方面取得(de)了(le)一定的积极成果，对(dui)于保障我国芯片供应链(lian)的安全稳定具(ju)有重大意义。

这次我们(men)可以看到，华(hua)为发布的mate60pro汇聚了(le)卫星通信、国产芯片、AI大模型应用等亮(liang)点，可以关注华(hua)为产业链(lian)、半导(dao)体产业链(lian)等相关投资机会。

一方面，在信创+算力的双轮驱动(dong)下，华(hua)为的“鲲鹏+昇腾”生态持续(xu)发力，华(hua)为面向“端、边、云”全场景AI基(ji)础设施构(gou)建稳步推进，深度学习领域(yu)推理(li)和训练全流程持续(xu)覆盖，华(hua)为产业链(lian)环节有望实现新突破(po)。

另一方面，新机有望带动(dong)华(hua)为手机出货量增加。整体上看，华(hua)为在国内手机产业链(lian)当中(zhong)，虽然是最下游的，面向投资者、面向消费者，但是他凭借相关的产品，拉动(dong)的是整个(ge)产业链(lian)上、无数家公司的相关需求(qiu)提升。因此，我们(men)认为华(hua)为产业链(lian)相关公司有望受益。

另外，mate60pro目(mu)前(qian)表现出的性能，代表芯片国产化已取得(de)重要(yao)突破(po)，可以关注半导(dao)体产业链(lian)里(li)的晶圆代工、封装测试、半导(dao)体设备(bei)等环节。

整体上看，这对(dui)国内的自主安全可控具(ju)有非常重大的意义，相关的半导(dao)体领域(yu)的投资机会，也非常深远。

全景网：目(mu)前(qian)智能手机市场，各(ge)家厂商(shang)似乎从前(qian)几年的卷跑分，开始转向卷屏幕、卷拍照录像、卷折(she)叠屏，您觉得(de)未来几年，智能手机以及包括(kuo)消费电子的成长空间在哪(na)里(li)？您对(dui)于未来一段时间消费电子、半导(dao)体产业的周期复苏有何研(yan)判(pan)？

王帅：人工智能可能是未来几年，智能手机和消费电子最大的增长来源。

在移动(dong)互联网时代，智能手机经历了(le)3G换机，4G换机和5G换机三个(ge)阶段。5G换机高峰过(guo)后，我们(men)可以看到，智能手机缺乏(fa)新的创新趋势，而大语言模型和类似ChatGPT应用的诞生，则为未来人工智能手机的变革提供了(le)新的思(si)路，一旦智能手机升级为人工智能手机，很可能会推动(dong)新的换机潮。

从中(zhong)短期来看，随(sui)着苹果和华(hua)为的新机发布，预计将(jiang)带动(dong)相关产品出货量的增加，消费电子需求(qiu)改善的确定性较高，有望带动(dong)板块业绩改善。

另外，当前(qian)全球半导(dao)体销售额跌幅企稳，部分区域(yu)增速出现拐点，而无论是基(ji)础设施还是消费电子终端，都会带来半导(dao)体需求(qiu)的增加，一旦半导(dao)体终端需求(qiu)回暖，那么半导(dao)体销量周期有望逐渐(jian)进入上行周期。

除(chu)此之外，对(dui)于科技(ji)产品，尤其是半导(dao)体来说，本身具(ju)有较强的库存周期，科技(ji)公司往往会进行顺周期操作，强化科技(ji)产品的销量周期。目(mu)前(qian)国内TMT设备(bei)制造存货同比创下了(le)2012年以来的新低，一旦观察(cha)到需求(qiu)改善的信号，重新回到补库存，则将(jiang)会成为推动(dong)半导(dao)体周期回升的关键力量。