陈果(guo)：明年A股一个关键词(ci)，三(san)条主线,资金,市场,外(wai)资
核心观(guan)点：
1、从(cong)关键词(ci)来说，今年是休养生息的(de)一年，比较难展开比较强(qiang)的(de)行情。到了四季度，包括明年会(hui)慢慢向好，这前面可能是偏主题，快速轮动(dong)（行情）。
2、总体而言，国内本质(zhi)上潜在资金相对比较充沛，疫情期间居民积(ji)累了非常强(qiang)的(de)超额储蓄(xu)，保险机构(gou)从(cong)中期来看还是有增配权益资产(chan)的(de)空间......增量资金还是有一定空间。所以，市场可能会(hui)慢慢从(cong)资金的(de)流(liu)出(chu)到平衡(heng)，再到流(liu)入的(de)状态。
3、现在是短期的(de)一些边际的(de)变化(hua)和短期的(de)一些预期差(cha)调整在影响外(wai)资金流(liu)向。最近(jin)中国经济的(de)数(shu)据开始(shi)好预期了，往后看，对于外(wai)资也不用过于悲观(guan)。
也没有必要过度去神话外(wai)资或者夸大它的(de)领先性，就把它看成在A股市场中一小部分资金。
4、四季度晚(wan)一点，到明年一季度，市场风(feng)格会(hui)从(cong)“主题+高分红”往“顺周期+产(chan)业景气”方向慢慢去过渡。
5、明年风(feng)格还是会(hui)回归，明年经济的(de)名义增长、企业盈利增速会(hui)好于今年。整个顺周期的(de)方向很多公司盈利增速可能做到两位数(shu)或者是20%以上，那时我们(men)再去看它现在的(de)估值，如果(guo)估值出(chu)现一定修正，实际上整个投资价值就会(hui)慢慢出(chu)来。
6、明年首先一个关键词(ci)，内需复苏。内需复苏下有三(san)条线索，消费股、金融股、内需科技股。 10月24日(ri)，在全景网的(de)一场直播中，中信建投证券董事(shi)总经理、首席策略官陈果(guo)分享了对四季度及(ji)明年市场的(de)看法。
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陈果(guo)因市场把握准确闻名，2020年疫情冲击下的(de)市场底部提出(chu)“黄金坑”与“复苏牛”。2021年提出(chu)从(cong)茅指(zhi)数(shu)到宁组合，是“宁组合”的(de)首创者。
他曾多次荣获新(xin)财富、水晶球和金牛奖中国最具价值分析(xi)师等奖项(xiang)，也是A股市场最具影响力的(de)策略分析(xi)师之一。
以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的(de)精华内容，分享给(gei)大家(jia)：
今年是休养生息的(de)一年
从(cong)关键词(ci)来说，今年是休养生息的(de)一年，比较难展开比较强(qiang)的(de)行情。
一方面，从(cong)基(ji)本面来说，今年是休养生息，就需要巩固。有一些结构(gou)性问题需要政策再进一步出(chu)手，从(cong)资金来说，基(ji)金重仓股没有持续的(de)增量资金进来，导致市场本身也会(hui)比较难做。今年对机构(gou)投资者和大多数(shu)个人投资者，都(dou)是比较难做的(de)一年。
如果(guo)是用几个关键词(ci)（来描述），大的(de)宏观(guan)环境有周期问题，有结构(gou)性问题，是在休养生息，但(dan)在慢慢修复，比如一些消费数(shu)据和三(san)季度GDP数(shu)据。
到了四季度包括明年，会(hui)慢慢向好，这前面可能是偏主题，快速轮动(dong)，往后市场也会(hui)慢慢寻找到新(xin)的(de)复苏或景气的(de)线索。
从(cong)资金来说，确实没有太多增量资金，甚至还是偏流(liu)出(chu)，包括北(bei)上资金。（资金流(liu)入）也需要一些时间，一些政策信号也在强(qiang)化(hua)大家(jia)的(de)信心。
总体而言，国内本质(zhi)上潜在资金相对比较充沛，疫情期间居民积(ji)累了非常强(qiang)的(de)超额储蓄(xu)，保险机构(gou)从(cong)中期来看还是有增配权益资产(chan)的(de)空间，企业年金角度也好，增量资金还是有一定空间。
所以市场可能会(hui)慢慢从(cong)资金的(de)流(liu)出(chu)到平衡(heng)，再到流(liu)入的(de)状态。
不用过度神话外(wai)资，领先性不强(qiang)
前一段时间我们(men)看到外(wai)资持续下调对今年中国经济的(de)预期，我觉得是过度了，和去年底今年初的(de)问题是反过来的(de)（去年底今年年初，有些外(wai)资机构(gou)把今年GDP增速预期调整到6%，预期过高了），性质(zhi)类似。
实际上我们(men)现在看今年中国经济，全年增速做到5%是没有问题的(de)，大概率还是高于5%。
所以，可能外(wai)资接下来对短期经济增速预期又(you)得上修了。
中美(mei)关系长期没有太大的(de)变化(hua)，短期最近(jin)有一些积(ji)极信号。我们(men)不能用太宏大、太长期的(de)东西去看外(wai)资的(de)一些短期流(liu)动(dong)。
现在就是短期的(de)一些边际变化(hua)和短期的(de)一些预期差(cha)调整在影响资金流(liu)向。最近(jin)中国经济的(de)数(shu)据开始(shi)好预期了，往后看，对于外(wai)资也不用过于悲观(guan)。
外(wai)资如果(guo)细分也很复杂，有偏配置性资金、偏交易性资金；有美(mei)资、欧洲资金、中东亚太资金等，也有一些非常了解国内的(de)或者华人去管理资金。但(dan)是他是在香港(gang)，所以需要细分。
大体而言，和几年前比，现在外(wai)资交易变短了，交易性属性在增加(jia)，它们(men)可能现在看不清(qing)了，更多跟着短期数(shu)据，领先性变弱，实际上是有点同步于甚至滞后于经济指(zhi)标。
这里又(you)有一些分化(hua)，中东亚太资金总体相对在增配A股。没有必要过度去神话外(wai)资，或者夸大外(wai)资的(de)领先作用，就把它看成在A股市场中一小部分资金，没有特别强(qiang)的(de)领先性。
四季度后期到明年一季度，市场处于风(feng)格转换过渡期
今年市场回避了很多方向，如总量强(qiang)相关的(de)东西、基(ji)金重仓方向，去关注一些新(xin)的(de)增长的(de)点。
市场里资金其实可以分两类，一类资金就是低风(feng)险偏好，看低估值高分红；另一类资金风(feng)险偏好比较高，但(dan)是它也回避机构(gou)重仓股，去搞主题了。
最重要的(de)问题是，我们(men)对于总量和整体经济、企业盈利信息的(de)回归会(hui)使得市场风(feng)格重塑。
经济增速在5%左右，大型经济体能这么高增速非常不容易，肯定存在很多成长机会(hui)，并没有到完全退守到看股息的(de)地(di)步。短周期经济企稳，长周期经济信心重塑后，市场风(feng)格也会(hui)有一些变化(hua)。
有一部分主题性方向在回落后，我们(men)还是要看产(chan)业实际变化(hua)。
因为有些产(chan)业刚开始(shi)是主题，但(dan)是炒着炒着最后发现它也有真(zhen)成长。去伪存真(zhen)后，有一些公司能够慢慢走出(chu)来，类似AI这些方向，中期值得关注，现在还属于早期。
低估值高分红的(de)也没有问题，这是过去A股长时间来比较忽略的(de)。
但(dan)一旦市场开始(shi)回暖，可能最强(qiang)的(de)方向就不是这些了，最强(qiang)的(de)方向还是盈利增速比较快的(de)。从(cong)这个角度来说，也许四季度晚(wan)一点，到明年一季度，市场风(feng)格会(hui)从(cong)“主题+高分红”往“顺周期+产(chan)业景气”方向慢慢去过渡。
明年顺周期公司盈利增速最高达到20%以上
问：A股风(feng)格未来是延(yan)续还是风(feng)格回归呢？明年风(feng)格大概率会(hui)是什么样？
陈果(guo)：风(feng)格还是会(hui)回归。今年比较特殊，在休养生息慢慢恢复，从(cong)最近(jin)数(shu)据看，已经走在正确路(lu)上了，再加(jia)上一系列政策出(chu)台，明年经济的(de)名义增长、企业盈利增速会(hui)好于今年。
明年整个顺周期方向很多公司盈利增速可能做到两位数(shu)或者是20%以上，那时我们(men)再去看它现在的(de)估值，如果(guo)估值出(chu)现一定修正，实际上整个投资价值就会(hui)慢慢出(chu)来。
所以明年是顺周期和一些景气向上行业的(de)机会(hui)会(hui)上升，那么风(feng)格的(de)回归，可能在如果(guo)有强(qiang)政策信号出(chu)现时，赢(ying)的(de)比较快速。如果(guo)政策始(shi)终(zhong)比较温和，那么风(feng)格的(de)回归走的(de)相对会(hui)比较平缓些。
另外(wai)，产(chan)业景气的(de)方向还是比较重要。产(chan)业景气方向不只看明年增速了，也要考虑未来三(san)年、五年的(de)过程，有可能是要在顺周期之后。
首先大家(jia)对整体经济的(de)信心确立，对于行业增速、公司业绩看的(de)比较明确，它们(men)恢复完了以后，再去展望明年未来三(san)年。
但(dan)这个东西不是炒主题，它要看到实际指(zhi)标变化(hua)。从(cong)这个角度来讲，总体这个主题风(feng)格会(hui)慢慢回归，可能今年年内就会(hui)慢慢展开。
明年行情一个关键词(ci)，三(san)条线索
明年首先一个关键词(ci)，内需复苏。今年就是休养生息，明年是真(zhen)的(de)内需复苏。
内需复苏下面我觉得三(san)条线索：
一是消费股，今年消费股是偏弱的(de)估值修正，业绩慢慢企稳，但(dan)在明年会(hui)有更多表现；
二(er)是金融股，因为经济预期的(de)修复、顺周期的(de)改善，对金融股是双重提振(zhen)。
三(san)是内需科技股，明年海外(wai)的(de)情况非常的(de)不确定，跟内需相关比如计(ji)算(suan)机类似行业的(de)股票表现值得期待。
陈果(guo)从(cong)业证书编号：S1440521120006
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