对(dui)于美债利(li)率，美联储(chu)已经“失控”,与美国,收益率,市场
几个月前，投资者押注美债利(li)率都要老老实实看美联储(chu)的(de)脸色，但是如今对(dui)于长端(duan)美债利(li)率，美联储(chu)似(si)乎已经“使唤(huan)不动”了。
据摩根士丹利(li)，不用美联储(chu)“动手(shou)”，美债已自动替(ti)美联储(chu)“加了三次息”。根据该行金融(rong)状态指数 (MSFCI)，截至(zhi)10月20日，美债利(li)率飙升幅度(du)相称于9月美联储(chu)会议以来三次加息25基点。
上周鲍威尔的(de)讲话似(si)乎也认可了这一点，他(ta)在纽约经济(ji)俱乐部演讲的(de)问答(da)环节中说道，若是长时间美债的(de)下跌导致金融(rong)状态连续收紧的(de)话，的(de)确会让美联储(chu)以为升息的(de)必要性将会减少。
市场对(dui)此的(de)回响(xiang)反映是：利(li)率曲线急剧陡峭，对(dui)利(li)率政策敏感的(de)2年期美债收益率下滑，而10年期美债收益率则一度(du)上破5%，刷新十多年来的(de)新高。
短债收益率回落很好表明，这是由于市场将鲍威尔的(de)讲话解(jie)读为可能结束加息。
截至(zhi)现(xian)在，多数美联储(chu)官员讲话注解(jie)11月不再(zai)加息，包含美联储(chu)副主席菲利(li)普·杰斐逊（Philip Jefferson）在内的(de)五名鸽派官员，以及美联储(chu)理事Michelle Bowman（米(mi)歇尔·鲍曼）在内的(de)三名鹰(ying)派官员。
但是当加息预期衰(shuai)减时，一般来说长端(duan)利(li)率也均应下滑，但这次明显是“不按常理出牌”。
分(fen)析对(dui)此的(de)表明是，长债收益率不降反升注解(jie)，美联储(chu)已失去对(dui)长端(duan)收益率的(de)控制(zhi)。
甚至(zhi)有分(fen)析以为，鲍威尔的(de)话暗示，最近收益率的(de)波动几乎与美联储(chu)无关，而是与美国财政部有关。对(dui)于美债现(xian)在的(de)市场状态而言，美联储(chu)已经做的(de)够(gou)了，下一步就要看财政部（国会）的(de)了。
为了佐(zuo)证这一看法，分(fen)析指出，10年期美债收益率升至(zhi)5%，其(qi)实不是由于美联储(chu)说了甚么(或打举(ju)动当作(zuo)甚么)，此前，美国经济(ji)数据向好或通胀(zhang)数据比预期更热时，其(qi)也并未突破5%；即使是部分(fen)美债买家没有再(zai)买入美债，对(dui)冲美债凸性的(de)投资者不得不卖出（大概由于做多美债是一项(xiang)拥挤(ji)的(de)生(sheng)意业务），也仍旧(jiu)没有突破5%。而相反，由于没人知道美国财政部会不会加大美债发行，该利(li)率一度(du)突破了5%。
财政部“美债洪峰”仍将继续 美债压(ya)力山大
美联储(chu)没法控制(zhi)长端(duan)利(li)率让部分(fen)市场人士感到沮丧(sang)，因美国财政部继续增发国债的(de)前景，令美债收益率继续面临(lin)下行压(ya)力。
据悉，美国财政部将于10月30日和11月1日离(li)别公布季度(du)的(de)融(rong)资需求以及具体的(de)发债设计。
据国金宏观(guan)赵伟团队最新研报，四序(xu)度(du)美国国债发行仍可能处于高位。
该团队写道，9月，美国财政赤字金额由8月的(de)盈余(yu)893亿美元(yuan)扩大至(zhi)赤字1710亿美元(yuan)。四序(xu)度(du)美国众议院议长需从(cong)新选举(ju)，国会需要在11月17日前经过2024年正式财政拨款，仍旧(jiu)存在较大不确定(ding)性。参考美国财政部提供借款咨询办(ban)事的(de)内部委员会TBAC在不同情景下的(de)发债预测，四序(xu)度(du)，国债发行仍可能处于高位。
而谁来买美债？国金指出，需求方承接能力及意愿整体下降：
“以往债券集中发行时期一定(ding)推高收益率，一方面受债券发行的(de)期限布局影(ying)响(xiang)，另(ling)一方面受需求侧影(ying)响(xiang)。今年，传统的(de)美债需求方承接意愿整体走弱，但美国家庭和非营利(li)部门购买美债规模明显上升，主要反映了美国对(dui)冲基金的(de)购债行为。而对(dui)冲基金购债受对(dui)冲成(cheng)本及杠杆率的(de)制(zhi)约，当前美债总敞口排名前50的(de)基金杠杆率已明显上升，或将抑(yi)制(zhi)后续的(de)需求释放。”
“海外投资者整体减持美债，其(qi)中官方机构(gou)减持规模较大，私(si)家机构(gou)上半年有所增持，但近期已明显回落。官方机构(gou)净购买规模在2015年后连续缩减，疫情后有所回升，今年以来连续下降。海外私(si)家机构(gou)主要包含各国养老金等，日本寿险公司最为典型，在美债期限布局倒挂和套汇成(cheng)本居高不下的(de)情况下，日本私(si)家投资机构(gou)的(de)购债行为或同样遭到制(zhi)约。”
“以往债券集中发行时期一定(ding)推高收益率，一方面受债券发行的(de)期限布局影(ying)响(xiang)，另(ling)一方面受需求侧影(ying)响(xiang)。今年，传统的(de)美债需求方承接意愿整体走弱，但美国家庭和非营利(li)部门购买美债规模明显上升，主要反映了美国对(dui)冲基金的(de)购债行为。而对(dui)冲基金购债受对(dui)冲成(cheng)本及杠杆率的(de)制(zhi)约，当前美债总敞口排名前50的(de)基金杠杆率已明显上升，或将抑(yi)制(zhi)后续的(de)需求释放。”
“海外投资者整体减持美债，其(qi)中官方机构(gou)减持规模较大，私(si)家机构(gou)上半年有所增持，但近期已明显回落。官方机构(gou)净购买规模在2015年后连续缩减，疫情后有所回升，今年以来连续下降。海外私(si)家机构(gou)主要包含各国养老金等，日本寿险公司最为典型，在美债期限布局倒挂和套汇成(cheng)本居高不下的(de)情况下，日本私(si)家投资机构(gou)的(de)购债行为或同样遭到制(zhi)约。”
若是这类供求背离(li)的(de)情景一直连续，美债价格无疑仍将承压(ya)。
华尔街见闻此条件及，在已往的(de)低利(li)率时代，美联储(chu)不断买进政府债券，美国政府的(de)高赤字率不会引起美债市场的(de)注意，但是跟着利(li)率升至(zhi)十几年来的(de)高位，加上美联储(chu)不但中止购买美债，在某些情况下还在减持美债，以及美债的(de)其(qi)他(ta)买家也在减少购买，投资者开始存眷并担(dan)心美国的(de)高财政赤字了。
本周仍会有2/5/7年期美债的(de)拍卖，并且还是加量的(de)，同时经济(ji)数据也会比较多。分(fen)析称，由于现(xian)在通胀(zhang)不是主要矛盾，并且本周公布的(de)数据中很难有涌现(xian)决定(ding)性转向的(de)数据，因此估计美债还是会连结供给驱动，并且压(ya)力还是比较大。
美国财政部会否对(dui)美债利(li)率有所“亮相”？
也因此，分(fen)析以为，美国财政部对(dui)美债利(li)率的(de)影(ying)响(xiang)会比美联储(chu)下次会议更大，接上去其(qi)对(dui)美债利(li)率是否有所“亮相”，将对(dui)美债利(li)率产生(sheng)更直接影(ying)响(xiang)。
市场存眷的(de)是，美国财政部对(dui)于近期美债的(de)下跌是否有担(dan)忧(you)？若是有的(de)话，会用甚么方式来体现(xian)？
据国金研报，今年美国国债发行规模显著下行，期限以短期为主，3季度(du)财政部再(zai)融(rong)资例会后，中期国债发行量趋于下行。今年前9个月美债净发行1.8万亿美元(yuan)，比拟2022年增长45%。国库券占比最高，达(da)88%，10年以上长时间国债占比17%，2到10年的(de)中期国债净发行规模最低。6月债务上限危机排除后，美国国债发行提速，中期国债净发行量明显上升。
那么美国财政部是否能够(gou)把增发的(de)部分(fen)挪回到国库券（Bill）上呢？
对(dui)此，分(fen)析以为不太可能，原因是美国财政部在发债的(de)时候最看重的(de)就是发债设计的(de)“可预期性和稳定(ding)性”，而美国财政部在上一次再(zai)融(rong)资时说道，在未来几个季度(du)还会继续增发国债（Coupon），那么就不会突然(ran)说不增发了。
进一步，该分(fen)析指出，美国财政部若是然(ran)要对(dui)美债利(li)率有所“亮相”，有两个途径：一是尽量把增发的(de)部分(fen)往2-5年期靠拢，二是暗示明年预计将执行回购操作(zuo)。不管哪种途径，只要有所亮相，那么美债基本就能确定(ding)到岁尾一个30-40bps的(de)生(sheng)意业务区(qu)间。但若是没有亮相，完整没有要维稳债市的(de)意义，那么美债将继续寻底。